东海期货刘晨业
投资要点：
Ø 美联储加息尾声，黄金维持偏多思路。过往经验表明，美联储加息尾声至开启降息期间，金价往往表现较好，长期美债收益率或呈现降势，是刺激金价的主要推手。目前在美联储已经停止加息且明年大概率开始降息的背景下，黄金整体维持多配思路。
Ø 美国经济数据尚可，继续跟踪关键经济数据发布。目前美国经济数据表现尚可，美国亚特兰大联储对于2023年四季度美国实际GDP增长预期有所上修，需要继续跟踪美国PMI以及非农等关键数据的发布，以证实美国经济增速是否出现放缓迹象。
Ø 美国财政赤字或继续走高，全球央行购金或维持高位。总的来看，各国央行增持美债速度有所放缓，相对地在持续购买黄金，或主要由于美国主权信用风险上升以及为丰富外汇储备，未来在美国财政赤字继续高企，美国国债占比美国GDP进一步提升的背景下，全球央行购金潮或有持续。
Ø 海外资金尚未明显流向贵金属，未来持仓或有上升。目前SPDR黄金ETF持仓较10月小幅增加。期市管理基金贵金属净多单周环比增加，整体仍处中性水平。整体来看资金尚未明显涌向贵金属。以过往经验来看，随着美联储即将开始降息，未来贵金属相关持仓或有上升。
Ø 结论：我们认为长期来看，美联储货币政策转宽松、美国财政赤字问题、央行购金持续或继续利好贵金属价格，贵金属维持偏多思路。
Ø 操作建议：多单持有
Ø 风险因素：美国经济韧性强于预期
策略概述10月起，国际金价偏强运行，或主要受地缘政治以及美联储继续暂缓加息影响，美债收益率曲线整体下行。展望后市，我们认为美联储议息会议释放信号偏鸽，加息尾声金银或偏强运行。长期来看，美联储货币政策转宽松、美国财政赤字问题、央行购金持续或继续利好贵金属价格。
主要逻辑 美联储加息尾声，黄金维持偏多思路12月美联储议息会议释放信号偏鸽，2024年经济数据预测方面，下调美国实际GDP增长率至2.1%，上调美国失业率至4.1%，下调美国核心PCE增长率至2.4%，下调联邦基金基准利率至4.6%。
美联储点阵图显示，19名官员中15人认为2024年联邦基金利率中枢在4.25%-5.00%之间，意味着2024年大概率会有降息，多数美联储官员认为利率中枢将落在4.50%-4.75%之间，意味着较目前下降75bp。相较点阵图而言，CME美联储观察显示市场预期更偏宽松，市场对2024年年底联邦基金基准利率的预测大多集中于3.75%-4.00%，意味着较目前下降150bp。
尽管美联储点阵图与市场预期降息幅度仍有分歧，但降息基调已定。回顾2000年后美联储最后一次加息至开始降息前金价走势。第一轮由276.00美元/盎司至267.15美元/盎司，第二轮由589.25美元/盎司至714.00美元/盎司，第三轮由1259.75美元/盎司至1407.60美元/盎司。相应地，10年期美债收益率第一轮由6.43%至5.14%，第二轮由5.22%至4.50%，第三轮由2.79%至2.12%。
可见过往经验表明，美联储加息尾声至开启降息期间，金价往往表现较好，长期美债收益率或呈现降势，是刺激金价的主要推手。目前在美联储已经停止加息且明年大概率开始降息的背景下，黄金整体维持多配思路。
美国经济数据尚可，继续跟踪关键经济数据发布
长期美债收益率下行或需美国经济数据出现明显放缓势头配合，12月公布的经济领先数据来看，美国11月ISM制造业PMI持稳于46.7，服务业PMI提升至52.7，制造业景气程度不佳的同时服务业景气程度仍向好。美国11月OECD综合领先指标录得99.56，较前值继续回升，表明美国经济中短期或继续处于复苏过程中。
通胀及就业方面，美国11月CPI同比增3.1%，核心CPI同比增4.0%，美国11月PPI同比增0.9%，核心PPI同比增2.0%，美国11月PCE同比增3.0%，核心PCE同比增3.5%。整体来看通胀同比增速仍然处于放缓态势中，但目前水平离联储目标仍有一定差距。美国11月新增非农就业人数19.9万人，失业率3.7%；平均周薪1173.04美元，环比增0.6%，同比增3.7%。12月22日当周，美国初请失业金人数21.8万人，仍处较低水平。美国劳动力市场仍处于较健康状态。
总的来看，目前美国经济数据表现尚可，美国亚特兰大联储对于2023年四季度美国实际GDP增长预期有所上修，需要继续跟踪美国PMI以及非农等关键数据的发布，以证实美国经济增速是否出现放缓迹象。
美国财政赤字或继续走高，全球央行购金或维持高位未来美国或维持高财政赤字状态：根据美国白宫行政管理和预算局，2023财年美国财政赤字约1.6万亿美元，2024财年约1.8万亿美元，2033年约2.0万亿美元。目前美国国债总额约33.8万亿美元，未来随着财政赤字继续上升，美国国债总额或进一步提升。未来美国政府净负债占GDP比重或逐步上升：根据美国白宫行政管理和预算局， 2023年美国政府净负债占比GDP约89.7%，2024年约93.5%，2033年约102.4%。
穆迪下调美国主权信用评级展望至“负面”，叠加美元“武器化”加速全球“去美元化”进程，各国央行在大量购买黄金丰富外汇储备。截至9月，外国投资者持有美债7.6万亿美元，较去年底增加4691亿美元。其中中国持有美债7781亿美元，较去年底减少889.9亿美元。近来央行净购金量高位：2022年3季度净购金量458.77吨，4季度287.69吨，2023年1季度净购金量174.79吨，2季度337.09吨。
总的来看，各国央行增持美债速度有所放缓，相对地在持续购买黄金，或主要由于美国主权信用风险上升以及为丰富外汇储备，未来在美国财政赤字继续高企，美国国债占比美国GDP进一步提升的背景下，全球央行购金潮或有持续。
海外资金尚未明显流向贵金属，未来持仓或有上升截至12月27日，SPDR黄金ETF持仓881.71吨，较年初-35.93吨；SLV白银ETF持仓13631.58吨，较年初-870.89吨。截至12月19日，COMEX管理基金黄金多单155697张，空单47421张，净多单108276张；白银多单34931张，空单20060张，净多单14871张。
年内海外贵金属主要ETF持仓整体呈下降态势，但自今年10月后该趋势有所扭转，目前SPDR黄金ETF持仓较10月小幅增加。期市管理基金贵金属净多单周环比增加，整体仍处中性水平。整体来看资金尚未明显涌向贵金属。以过往经验来看，随着美联储即将开始降息，未来贵金属相关持仓或有上升。
结论及操作建议
美联储加息尾声，黄金维持偏多思路。美国经济数据尚可，继续跟踪关键经济数据发布。美国财政赤字或进一步走高，全球央行购金或维持高位。海外资金尚未明显流向贵金属，未来持仓或有上升。总的来说，我们认为美联储议息会议释放信号偏鸽，加息尾声金银或偏强运行。长期来看，美联储货币政策转宽松、美国财政赤字问题、央行购金持续或继续利好贵金属价格。
操作建议：多单持有
风险因素：美国经济韧性强于预期
重要声明
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