东海期货:美联储加息尾声,黄金维持偏多思路

东海期货刘晨业投资要点:Ø美联储加息尾声,黄金维持偏多思路。过往经验表明,美联储加息尾声至开启降息期间,金价往往表现较好,长期美债收益率或呈现降势,是刺激金价的主要推手。目前在美联储已经停止加息且明年大概率开始降息的背景下,黄金整体维持多配

  东海期货刘晨业

  投资要点:

  Ø 美联储加息尾声,黄金维持偏多思路。过往经验表明,美联储加息尾声至开启降息期间,金价往往表现较好,长期美债收益率或呈现降势,是刺激金价的主要推手。目前在美联储已经停止加息且明年大概率开始降息的背景下,黄金整体维持多配思路。

  Ø 美国经济数据尚可,继续跟踪关键经济数据发布。目前美国经济数据表现尚可,美国亚特兰大联储对于2023年四季度美国实际GDP增长预期有所上修,需要继续跟踪美国PMI以及非农等关键数据的发布,以证实美国经济增速是否出现放缓迹象。

  Ø 美国财政赤字或继续走高,全球央行购金或维持高位。总的来看,各国央行增持美债速度有所放缓,相对地在持续购买黄金,或主要由于美国主权信用风险上升以及为丰富外汇储备,未来在美国财政赤字继续高企,美国国债占比美国GDP进一步提升的背景下,全球央行购金潮或有持续。

  Ø 海外资金尚未明显流向贵金属,未来持仓或有上升。目前SPDR黄金ETF持仓较10月小幅增加。期市管理基金贵金属净多单周环比增加,整体仍处中性水平。整体来看资金尚未明显涌向贵金属。以过往经验来看,随着美联储即将开始降息,未来贵金属相关持仓或有上升。

  Ø 结论:我们认为长期来看,美联储货币政策转宽松、美国财政赤字问题、央行购金持续或继续利好贵金属价格,贵金属维持偏多思路。

  Ø 操作建议:多单持有

  Ø 风险因素:美国经济韧性强于预期

策略概述

  10月起,国际金价偏强运行,或主要受地缘政治以及美联储继续暂缓加息影响,美债收益率曲线整体下行。展望后市,我们认为美联储议息会议释放信号偏鸽,加息尾声金银或偏强运行。长期来看,美联储货币政策转宽松、美国财政赤字问题、央行购金持续或继续利好贵金属价格。

主要逻辑 美联储加息尾声,黄金维持偏多思路

  12月美联储议息会议释放信号偏鸽,2024年经济数据预测方面,下调美国实际GDP增长率至2.1%,上调美国失业率至4.1%,下调美国核心PCE增长率至2.4%,下调联邦基金基准利率至4.6%。

  美联储点阵图显示,19名官员中15人认为2024年联邦基金利率中枢在4.25%-5.00%之间,意味着2024年大概率会有降息,多数美联储官员认为利率中枢将落在4.50%-4.75%之间,意味着较目前下降75bp。相较点阵图而言,CME美联储观察显示市场预期更偏宽松,市场对2024年年底联邦基金基准利率的预测大多集中于3.75%-4.00%,意味着较目前下降150bp。

  尽管美联储点阵图与市场预期降息幅度仍有分歧,但降息基调已定。回顾2000年后美联储最后一次加息至开始降息前金价走势。第一轮由276.00美元/盎司至267.15美元/盎司,第二轮由589.25美元/盎司至714.00美元/盎司,第三轮由1259.75美元/盎司至1407.60美元/盎司。相应地,10年期美债收益率第一轮由6.43%至5.14%,第二轮由5.22%至4.50%,第三轮由2.79%至2.12%。

  可见过往经验表明,美联储加息尾声至开启降息期间,金价往往表现较好,长期美债收益率或呈现降势,是刺激金价的主要推手。目前在美联储已经停止加息且明年大概率开始降息的背景下,黄金整体维持多配思路。

美国经济数据尚可,继续跟踪关键经济数据发布

  长期美债收益率下行或需美国经济数据出现明显放缓势头配合,12月公布的经济领先数据来看,美国11月ISM制造业PMI持稳于46.7,服务业PMI提升至52.7,制造业景气程度不佳的同时服务业景气程度仍向好。美国11月OECD综合领先指标录得99.56,较前值继续回升,表明美国经济中短期或继续处于复苏过程中。

  通胀及就业方面,美国11月CPI同比增3.1%,核心CPI同比增4.0%,美国11月PPI同比增0.9%,核心PPI同比增2.0%,美国11月PCE同比增3.0%,核心PCE同比增3.5%。整体来看通胀同比增速仍然处于放缓态势中,但目前水平离联储目标仍有一定差距。美国11月新增非农就业人数19.9万人,失业率3.7%;平均周薪1173.04美元,环比增0.6%,同比增3.7%。12月22日当周,美国初请失业金人数21.8万人,仍处较低水平。美国劳动力市场仍处于较健康状态。

  总的来看,目前美国经济数据表现尚可,美国亚特兰大联储对于2023年四季度美国实际GDP增长预期有所上修,需要继续跟踪美国PMI以及非农等关键数据的发布,以证实美国经济增速是否出现放缓迹象。

美国财政赤字或继续走高,全球央行购金或维持高位

  未来美国或维持高财政赤字状态:根据美国白宫行政管理和预算局,2023财年美国财政赤字约1.6万亿美元,2024财年约1.8万亿美元,2033年约2.0万亿美元。目前美国国债总额约33.8万亿美元,未来随着财政赤字继续上升,美国国债总额或进一步提升。未来美国政府净负债占GDP比重或逐步上升:根据美国白宫行政管理和预算局, 2023年美国政府净负债占比GDP约89.7%,2024年约93.5%,2033年约102.4%。

  穆迪下调美国主权信用评级展望至“负面”,叠加美元“武器化”加速全球“去美元化”进程,各国央行在大量购买黄金丰富外汇储备。截至9月,外国投资者持有美债7.6万亿美元,较去年底增加4691亿美元。其中中国持有美债7781亿美元,较去年底减少889.9亿美元。近来央行净购金量高位:2022年3季度净购金量458.77吨,4季度287.69吨,2023年1季度净购金量174.79吨,2季度337.09吨。

  总的来看,各国央行增持美债速度有所放缓,相对地在持续购买黄金,或主要由于美国主权信用风险上升以及为丰富外汇储备,未来在美国财政赤字继续高企,美国国债占比美国GDP进一步提升的背景下,全球央行购金潮或有持续。

海外资金尚未明显流向贵金属,未来持仓或有上升

  截至12月27日,SPDR黄金ETF持仓881.71吨,较年初-35.93吨;SLV白银ETF持仓13631.58吨,较年初-870.89吨。截至12月19日,COMEX管理基金黄金多单155697张,空单47421张,净多单108276张;白银多单34931张,空单20060张,净多单14871张。

  年内海外贵金属主要ETF持仓整体呈下降态势,但自今年10月后该趋势有所扭转,目前SPDR黄金ETF持仓较10月小幅增加。期市管理基金贵金属净多单周环比增加,整体仍处中性水平。整体来看资金尚未明显涌向贵金属。以过往经验来看,随着美联储即将开始降息,未来贵金属相关持仓或有上升。

结论及操作建议

  美联储加息尾声,黄金维持偏多思路。美国经济数据尚可,继续跟踪关键经济数据发布。美国财政赤字或进一步走高,全球央行购金或维持高位。海外资金尚未明显流向贵金属,未来持仓或有上升。总的来说,我们认为美联储议息会议释放信号偏鸽,加息尾声金银或偏强运行。长期来看,美联储货币政策转宽松、美国财政赤字问题、央行购金持续或继续利好贵金属价格。

  操作建议:多单持有

  风险因素:美国经济韧性强于预期

  重要声明

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